近日，A股市場167家醫療器械上市公司三季報已全部發布完畢。前三季度，醫療器械上市公司營業收入和凈利潤增速均低于去年同期，早前業內所預期的“醫藥行業將在下半年觸底回升”并沒有在三季度實現。

    有分析指出，政府在年底剩下不到兩個月的時間內出臺重大行業利好政策的可能性不大，對行業在四季度觸底回升的期望不宜過高。但也有專家指出，隨著市場對利空政策的不斷消化，以及中藥材、原材料價格的實質性回落，四季度行業或將迎來拐點。

    利空盡顯轉機看四季度

    醫療器械上市公司三季報帶來的驚喜相當有限。相關統計數據顯示，有超過7成醫療器械上市公司前三季度業績報喜，但收入和凈利潤增速均低于去年同期，僅分別增長21%和19.4%。業內分析指出，這兩大指標的下降主要受原材料及人力成本上升、藥價受到調控、對抗菌藥物分級管理辦法的預期等因素的影響。

    據記者統計，在業績報喜的110多家醫療器械上市公司中，凈利潤同比增長超過30%的有63家。大多數企業的利潤增長主要依靠主營收入的快速增長，但青海明膠、英特集團、海南海藥、ST東盛等企業則是投資收益及非經常性損益貢獻了較高利潤。

    事實上，前三季度醫藥板塊不僅收入增速和凈利潤增速雙雙放緩，毛利率也有所下降，約為27.27％，僅生物制品和醫療服務兩個子行業的毛利率出現上升。化學藥制劑、中藥、醫療器械、醫藥商業等子行業毛利率分別同比下降1.1%、0.8%、3.46%和0.55%。生物制品毛利率為38.78％，較中報時上升了1.17%，醫療服務毛利率則小幅上升了0.03％。

    中投證券相關研究報告認為，國務院近期通過的《疫苗供應體系建設規劃》對相關的疫苗類生產企業構成長期利好，也是力促生物制品毛利率反彈的因素之一，四季度生物制品或將出現恢復性增長，毛利率有望進一步回升。而隨著國家對通貨膨脹的有效控制，以及中藥材價格的逐步下降，四季度醫藥行業整體毛利率也有望逐漸回升。

    現金流狀況則不容樂觀。相關統計顯示，醫療器械上市公司2011年半年度經營性現金流為58.21億元，而前三季度經營性現金流降至45.18億元。湘財證券醫藥行業分析師陳國棟分析認為，醫藥行業在上半年遭遇降價，全年回款速度變慢，醫藥商業公司受宏觀環境影響導致現金流萎縮明顯。

    與此同時，前三季度的營業費用率、管理費用率、財務費用率、所得稅率略有上升，行業成本壓力進一步加大。

    醫療服務最牛空間仍大

    具體到各子行業，醫療服務行業表現最為搶眼；中藥、醫療器械、醫藥商業、化學藥制劑等子板塊運行相對平穩；化學原料藥、生物制藥表現較差。從三季報不難看出，雖然各子行業收入增長率、利潤增長率多為正增長，但分化已日趨明顯。

    醫療服務前三季度實現營業收入和凈利潤分別增長52.51%和53.20%，扣除非經常損益后增長98.53%。陳國棟指出，醫療服務行業受國家政策扶持，且不受近期利空政策因素影響，因而表現強勢。

其未來發展空間仍大，預計在收入、利潤增長的同時，毛利率也有望進一步提升。

    生物制品行業前三季度營業收入增速為12.06%，凈利潤增長23.83%，扣除非經常損益后的凈利潤僅增長7.19%。雖然收入增速較上半年的8.74%已有大幅提升，但收入增速依舊在子行業中墊底。華蘭生物和智飛生物業績大幅下降，拖累生物制品子行業增速，而上半年生物制品批簽放緩同樣影響不小。

    化學原料藥則是營業收入增速降幅最大的子行業，從半年報的19.00%降到12.36%。與此同時，凈利潤同比下降22.26%，毛利率同比下降5.69%，扣除非經常損益后的凈利潤同比大幅下降35.11%。分析指出，這主要和維生素價格特別是維生素C價格低迷以及抗生素原料藥價格下跌有關，預計化學原料藥成長性放緩仍將持續一段時間。

    大環境如此，化學原料藥企業頻頻遭遇業績滑坡也就不足為奇。東北制藥前三季度凈利潤虧損1.3億元，同比下降173.67%，位列醫療器械上市公司凈利潤排行榜末位。其中涉及停產的第三季度單季就虧損1.34億元，與上年相比降幅達27倍。公司預計全年累計凈利潤虧損額度為2.5億～2.8億元，下降幅度在650%～550%之間。

    雖然醫療器械上市公司沒能交出讓人滿意的三季度業績，但不少業內人士對醫藥行業在四季度觸底回升仍抱有希望。長城證券認為，中藥材價格已連續4個月走低，藥品降價壓力也在逐步緩解，隨著各地基藥補償制度的完善，基藥用量有望回升，這些利好因素將推動醫療器械行業觸底回升。

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